2020年两会政府工作报告聚焦供给侧改革及货币政策

货币政策将相对宽松,财政政策方面并无惊喜。政府工作报告提到,稳健的货币政策要灵活适度。M2的增长目标从12%增加至13%,政府亦设下社会融资总量增长目标为13%,高于的实际增速(12.4%)。我们相信,这些增长目标意味着货币政策将会适度宽松。财政政策方面,政府计划的赤字率为3%,代表着政府赤字将较增加5,600亿元人民币,符合市场预期及没有意外惊喜。铁路投资方面,投资金额为8,000亿元人民币,与去年相同。中央政府的投资预算只由的4,766亿元人民币增加至5,000亿元人民币。总体而言,我们认为此次财政刺激政策相对保守。

自上而下的思路。我们的A股团队预计,今年A股市场将持续震荡。由于美国最新公布的经济数据优于预期,因此美联储会否在6月加息仍有待观察,这可能会再次触发投资者对资金流出新兴市场的忧虑。同时,人民币汇率近期企稳,但中期而言贬值压力仍然存在,这将继续为市场添上不明朗因素。

供应侧改革:重点的短线交易主题。政府再次强调在工业行业(特别是煤炭和钢铁)推行供应侧改革以去产能的重要性。我们的A股团队认为,如果供应侧改革顺利推行,将有助支持商品价格和对存活下来的公司有利。然而,由于价格反弹是受到供应量下降所推动,而非经济周期的回升,所以反弹空间或相对有限。在短期内,我们仍然看到煤炭和钢铁业存在买入机会,因为库存水平相对较低。其他投资相关行业的龙头如信义玻璃[0868.HK]、中国联塑[2128.HK]和金隅股份[2009.HK]亦是潜在的受益者。

TMT相关基础设施。虽然传统基建投资并无带来十分吸引的投资机会,但我们认为TMT相关基建设施方面有不错的投资机遇。尤其是,宽带网络将覆盖50,000个小社区,这将使更多人享受到“数字生活”。中国政府也将促进农村电子商务。神州数码[0861.HK]将是农村电子商务发展的主要受益者,因为该公司主要提供物流服务和农村信息化的解决方案。另外,国家对宽带网络的持续投资将推动光纤组件和设备的需求,这对长飞光纤电缆[6869.HK]而言属正面。

当局仍计划在今年推出深港通。一些投资者或会重新关注深港通的相关投资机会,因为根据政府的时间表,深港通将维持于今年启动。一些知名的TMT股及受益于政府政策的恒生小型股指数成分股,将较吸引内地投资者目光,这些股份包括中国民航信息网络[0696.HK]、金蝶[0268.HK]、中国软件国际[0354.HK]、中国电子[0085.HK]、华能新能源[0958.HK]、京能清洁能源[0579.HK]、中国电力新能源[0735.HK]、天能动力[0819.HK]和中国外运[0598.HK]。

专家解读政府工作报告：货币政策相对稳健

十二届全国人民代表大会四次会议于3月5日在北京开幕，听取国务院总理李克强作政府工作报告。中国网财经特邀曹凤岐、高善文、赵锡军、宗良四位来自不同领域的专家对政府工作报告进行实时解读。

李克强总理在政府工作报告中提到，要深化金融体制改革。加快改革完善现代金融监管体制，提高金融服务实体经济效率，实现金融风险监管全覆盖。深化利率市场化改革。继续完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。深化国有商业银行和开发性、政策性金融机构改革，发展民营银行，启动投贷联动试点。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军分析指出，是“十三五”的开局之年，也是全面建设小康决胜阶段，非常重要，稳增长应该是最重要的，从货币政策角度来看，广义货币量预计增长13%，社会融资总规模增长13%左右。这两个指标还是相对稳健，比较灵活，略微宽松，目的还是为了今年供给侧改革，结构调整，创新创业等等，营造相对宽松环境。从政策工具来看，今年已有过一次全面降准，价格工具方面有降息，还有像公开市场操作等创新型工具等。尤其是，今年我国面临复杂的国际金融和货币环境，像美国今年货币政策的预期出现了很大的不确定性，这对我国来讲也将会有很大的考验。

赵锡军认为，今年不排除会有降息降准考虑，尽管有外界猜测美联储不一定升息，从目前情况来看，国际间跨境资本流动越来越没规律，投机性更强，很难有清晰判断。国内又要面临五个任务，从历年来讲，要进一步降低融资成本，而利率是很重要的指标。

中国银行国际金融研究所副所长宗良表示，从整体来看，从会议来看，人民币汇率呈现波动幅度比较大，有人会担心改革问题是不是受到影响，现在还是坚定推行，整个方向很确定，我国有很好的经济增长基本面，同时国际收支很良性的状态，还有一点，未来要从服务贸易大国向强国迈进。

此外，宗良还指出，从整体来看，未来人民币汇率稳定是比较现实的。

政府工作报告点评：供给侧改革需要适度扩大总需求的配合

1、过去20年来经济增长目标首设区间目标增速，经济增长预期目标为6.5%-7%。与去年相比，这实际上降低了经济增长预期，主要原因可能在于国内去产能的负面冲击。并且，今年外围形势较为复杂，出口增速难以预估，政府工作报告并未给出进出口增速目标，适度降低经济增速目标可能也为外部意外冲击预留空间，同时也表明未来经济增长将更加依靠国内总需求水平和供给侧改革来拉动。

2、经济下滑压力仍存，财政政策进一步发力。今年财政预算规模为2.18万亿，较去年增加5600亿元，赤字率提高至3%，较去年提高0.7个百分点，按收支差额计算的实际赤字率有望进一步向3.5%接近。另一方面，将进一步减税降费，5月1日其营改增试点将推广至全部行业，确保所行业税负只减不增。中央财政安排1000亿专项资金重点用于去产能过程中的职工分流安置。

3、政府投资力度继续加大，供给侧改革也需要“适度扩大总需求”的配合。中央预算内投资增加至5000亿元，铁路投资目标为8000亿元，与持平。棚户区改造目标为600万套，较全年小幅增长20万套，而且政府工作报告中明确提出提高棚改货币化安置比例。水利投资未提明确规模，但今年新设公路投资目标1.65万亿元。总而言之，“铁公基”仍是今年政府稳定经济的主要抓手。

4、货币政策稳健偏宽松。今年M2目标增速提升至13%，较去年增长1%。我们预计货币政策宽松的重点领域为信贷宽松，而非货币宽松。这样既能为供给侧改革提供友好的货币金融环境，又有助于守住不发生系统系、区域性金融风险的底线。在经济增速目标略有下滑，M2增速小幅提高的背景下，CPI增速目标仍定为3%，显示领导层对今年通胀并无太大担忧，近期物价水平的反弹可能并不具备持续性。

5、汇率制度改革步入平稳期。去年政府工作报告中明确提出要增加人民币汇率双向浮动弹性，但今年的表述较为平淡，一是强调保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，二是继续推进汇改，并且去掉了人民币国际化和资本项目可兑换方面的表述。目前汇率风险是我国金融风险的重要组成部分，内外形势较为复杂的背景下，稳汇率有助于稳增长、防风险目标的达成。

6、总的来看，主要经济指标设定大致符合预期。政策方面财政政策将进一步发力，货币政策以灵活适度为主，增强持续增长动力依赖于供给侧改革的进程，这套政策组合是当前破解当前低增长低利率低通胀环境最优组合。货币放松向财政放松转化，债券收益率可能将受到更大的上行压力，若稳增长政策能够有效扭转经济下滑预期，则周期板块的表现可能将相对较好。